進(jìn)攻性投資： 三個(gè)推薦領(lǐng)域
在長(zhǎng)期活動(dòng)中,要想獲得比平均水平更好的投資結(jié)果,需要持有一種選擇雙倍價(jià)值的操作策略：（1）它必須不同于被大多數(shù)投資者或投機(jī)者追隨的策略。我的經(jīng)驗(yàn)和研究導(dǎo)出了三個(gè)符合上述要求的投資途徑。它們之間區(qū)別相當(dāng)大,第一種都需要不同類型的知識(shí),以及就分析它們的那些人而言不同的氣質(zhì)。
如果我們承認(rèn)由于普通股顯示了優(yōu)良的成長(zhǎng)性和一些其他原因構(gòu)成的迷人之處,過高估價(jià)普通股是市場(chǎng)習(xí)慣,那么邏輯上過低估價(jià)就是預(yù)料之中的——至少比較而言——因?yàn)橐粫r(shí)發(fā)展活力不令人滿意,公司將會(huì)失寵。這也許是股票市場(chǎng)存在的一條基本規(guī)律,這揭示了一種可以證明是最保守和最有希望的投資途徑。
關(guān)鍵的要求是進(jìn)攻型投資者要全神貫注于正經(jīng)歷不引人注意時(shí)期的大公司。當(dāng)小公司也許因?yàn)轭愃频脑虮贿^低估價(jià),并且在許多情況下,也許過后它們的收益和股份增長(zhǎng)時(shí),它們便承擔(dān)盈利能力最后喪失的危險(xiǎn)以及不管是否有更好的收益而被市場(chǎng)長(zhǎng)期忽略的危險(xiǎn)。大公司比較以下有雙重的優(yōu)勢(shì)：第一,它們有資本資源和智力資源幫助它們渡過不幸,恢復(fù)到令人滿意的收益基值；第二,市場(chǎng)對(duì)它們?nèi)魏胃纳频谋憩F(xiàn)多半有適度敏感的反應(yīng)。
該結(jié)論是在對(duì)道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)冷門證券價(jià)格行為的研究中發(fā)現(xiàn)的。這些研究是假定以每年按現(xiàn)在或以往年收益的最低售價(jià)購(gòu)入道.瓊斯的6種或10種證券為前提的。在目錄上,這些可以被稱作“最便宜”的股票。它們的便宜是對(duì)投資者或交易者相對(duì)不熱心的明顯的反應(yīng)。據(jù)認(rèn)為購(gòu)買者持有1～5年后將會(huì)賣出,這些投資結(jié)果與道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為一個(gè)整體以及最高增值（即最熱門）板塊所顯示的結(jié)果形成比較關(guān)系。
我們已經(jīng)有效地占有了每年購(gòu)買結(jié)果的詳細(xì)資料,追蹤了過去45年每年的情況。早期,1917年至1933年,這些資料顯示無利潤(rùn),但自1933年始,資料顯示了非常成功的結(jié)果。在由Drexel & Compary一年支持一次（1936年至1962年）的26項(xiàng)調(diào)查分析中,便宜的股票只是在1種情況下比道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)差,在8種情況下是相同的；在其中的18年里便宜的股票明顯勝過平均情況。和道.瓊斯股票以及10種高價(jià)股票比較,表17顯示了連續(xù)5年時(shí)間的平均結(jié)果,表明了低價(jià)段有一致的更好的表現(xiàn)。
表17 1937～1962年每年平均盈虧百分比
時(shí)期 10種低增值股票 10種高增值股票 30種道.瓊斯股票
1937～1942年 ?。?.2 －10.0 ?。?.3
1943～1947年 17.3 8.3 14.9
1948～1952年 16.4 4.6 9.9
1953～1957年 20.9 10.0 13.7
1958～1962年 10.2 －3.3 3.6
Drexel的計(jì)算進(jìn)一步表明,在1936年將1萬美元原始投資放在低價(jià)股票上,按以上比率變動(dòng),即1962年將增長(zhǎng)到11.92萬美元。在高價(jià)股票期投入同樣的錢,只獲得1.08萬美元；道.瓊斯30種原始股票投資將增長(zhǎng)到3.5萬美元或6.1萬美元。
類同的以及相同的一般結(jié)果的比較,見于1966年6、7月出版的《財(cái)政分析》雜志。作者S.法蘭西斯.尼科爾森,常使用他的“全球100種”可信賴的投資質(zhì)量股票。1939年至1959年期間,每5年改變一次選擇,結(jié)果顯示20種最低價(jià)股的投資者勝過20種最高價(jià)股投資者1～3倍。
我不能說這種簡(jiǎn)單的股票選擇方法在將來是否還會(huì)有參考意義,然而我能信息地推薦這個(gè)一般的途徑,因?yàn)樗耆怯械览淼?既含有當(dāng)代投機(jī)熱情,又以過去給人強(qiáng)烈印象的成就記錄為依據(jù)。
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