最后部分有別于于先前,是因?yàn)樗f(shuō)明了股市行為的不同部分。一個(gè)成長(zhǎng)股的確定,不僅是因?yàn)槠湟粋€(gè)特別好的歷史,而且要求這種情況將繼續(xù)下去。大部分公司股票的這種內(nèi)在增長(zhǎng)最終將會(huì)逐步或完全停止,所以,股票市場(chǎng)對(duì)其走向如果具有洞察力,許多成長(zhǎng)股在其盈利能力出現(xiàn)減弱之前不喪失了高價(jià)位。
我們還不能對(duì)成長(zhǎng)股市場(chǎng)發(fā)展變化趨勢(shì)進(jìn)行先見(jiàn)之明的判斷。令股民們大吃一驚的是,當(dāng)一個(gè)公司的實(shí)際收益已明顯下降時(shí),股價(jià)仍會(huì)保持很高。然后股民們對(duì)股市前景深感失望,而且這種失望的心態(tài)在股價(jià)較高的情況下表現(xiàn)更加強(qiáng)烈。
有時(shí)由于股民的固執(zhí)心理,或長(zhǎng)期前景看好的原因,一些惡化的成長(zhǎng)股價(jià)格就會(huì)表現(xiàn)得比其應(yīng)顯示的價(jià)格高,1947年至1948年的航空股表現(xiàn)就是如此。
持續(xù)增長(zhǎng)的3M公司
在敘述之前我們來(lái)看一下表42。
從表上我們得到一個(gè)很深的印象：3M公司有非常令人滿意的歷史,市場(chǎng)價(jià)值顯示了股民的信心,認(rèn)為公司在未來(lái)的幾年里將會(huì)繼續(xù)繁榮。該公司公布了市盈率后,公司的股票交易比1929年更活躍。值得注意的是,1929年整個(gè)公司的資產(chǎn)被評(píng)估高達(dá)1400萬(wàn)美元,到1958年其普通股的市價(jià)總額17.50億美元。因公司連續(xù)盈利,為企業(yè)帶來(lái)了高位市場(chǎng)價(jià)亦為企業(yè)帶來(lái)了災(zāi)難。
3M公司的股價(jià)在1957年從101美元的高位降到次年的70美元,1961年又從87.5美元高位降至1962年的41美元低位。如此波動(dòng)無(wú)疑是投資商的熱情被公司不同尋常的增長(zhǎng)所引發(fā)的必然結(jié)果。無(wú)論如何,股市這種波動(dòng)與公司的真實(shí)盈利變化沒(méi)有多少聯(lián)系。
IBM公司有與3M公司幾乎同樣的經(jīng)歷。IBM公司的凈收益包括國(guó)外收益,年利潤(rùn)從1929年的670萬(wàn)美元增長(zhǎng)到1963年的3.03億美元,股價(jià)從1929年的50美元上升到1964年初的192美元。但是如我在前面所指出的,在1961年12月到1962年5月不到6個(gè)月的時(shí)間里,股價(jià)下跌了50%以上
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