股票價(jià)格波動(dòng)三層因素

　　有一則流傳很廣的關(guān)于哲學(xué)的小故事,說從前有一個(gè)老和尚帶著徒弟坐帆船云游,帆在風(fēng)中呼呼作響。船夫說帆在動(dòng),徒弟說不是帆在動(dòng)而是風(fēng)在動(dòng),老和尚卻不以為然,他告訴徒弟,那是你的心在動(dòng)。套用這個(gè)故事也許可以更清楚地說明關(guān)于股票價(jià)格波動(dòng)三個(gè)層面的因素。

　　對(duì)大股東而言,股票的價(jià)值更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上及重置價(jià)格,但流通股股東卻認(rèn)為決定價(jià)格的是公司未來的現(xiàn)金流,就象是風(fēng)在動(dòng)而不是帆在動(dòng)。流通股股東認(rèn)為資產(chǎn)的多少與公司利潤沒有直接的關(guān)系,如果以資產(chǎn)的多少作為定價(jià)的依據(jù),那么投資資產(chǎn)收益率高的股票一定會(huì)獲得超額收益,但有效的市場是不會(huì)讓系統(tǒng)性的超額收益出現(xiàn)的,因此與平均收益相一致的定價(jià)只能以未來的現(xiàn)金流作為基準(zhǔn)。

　　但不像帆,風(fēng)是多變的,所以以未來的業(yè)績?yōu)槎▋r(jià)的基準(zhǔn),投資者實(shí)際上就是把自已放在了價(jià)格波動(dòng)的火山口上。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看,平均不到十年,上市公司就會(huì)至少發(fā)生一次收購、重組、多元化投資及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之類的改變,資產(chǎn)的類型發(fā)生了變化,盈利能力自然也會(huì)發(fā)生變化。但是所有的證券研究分析師并不會(huì)對(duì)此進(jìn)行預(yù)測,盡管上市公司的PE大部分是多于10倍的,也就是說分析師對(duì)任何一個(gè)上市公司持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的年限至少是十年以上,這種假設(shè)犯錯(cuò)的概率很大,因此也是投資者仍可以從市場上獲得超額收益的理論基礎(chǔ)。目前光明乳業(yè)就面臨著一次這樣的震蕩,由于使用回收奶丑聞的曝光,光明乳業(yè)2季度業(yè)績很可能出現(xiàn)大幅下滑,就像是風(fēng)向或風(fēng)速實(shí)然變了,而且誰也不知道以后還會(huì)怎么變,投資者沒有辦法對(duì)未來做出明確的判斷。

　　影響股價(jià)第三個(gè)層面的因素來自于每個(gè)投資者的行為,首先是投資者的心理,比如羊群效應(yīng)、過度自信、贏利錯(cuò)覺等等,這方面的研究已經(jīng)比較充分,每個(gè)希望從股市上掙錢的投資者都應(yīng)該了解;其次是供需對(duì)價(jià)格的影響,比如國內(nèi)A股市場鋼鐵股和煤炭股的供給很多,但如果通過配置的方式投資,那么市場對(duì)這些股票的需求將會(huì)少于供給,其結(jié)果是這兩個(gè)行業(yè)的股票價(jià)格很可能會(huì)長期偏低。再比如全流通后必然會(huì)帶來股票發(fā)行的市場化,市場化的股票發(fā)行會(huì)帶來大量質(zhì)地平庸股票的供給,而需求沒變,因此,這些股票的價(jià)格在全流通后可能會(huì)面臨較大的壓力。最后投資理念及目標(biāo)也對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重大影響,上世紀(jì)末在美國網(wǎng)絡(luò)股流行時(shí),資金大量涌向成長型基金,這推升了股價(jià)也使這類基金的表現(xiàn)更加出色,從而吸引更多的資金涌入。但從2000年起已連續(xù)5年成長型基金的表現(xiàn)要落后于價(jià)值型基金,而今年在石油價(jià)格的暴漲同時(shí),我們也發(fā)現(xiàn)大量的對(duì)沖基金現(xiàn)身其中。