利率期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系

　　在正常情況下，利率是隨期限遞增的，收益曲線是向上傾斜的，也即債券的期限越長，利率越高。這種向上傾斜的收益曲線稱為正常收益曲線正常收益曲線有兩個重要特性：

　　1.利率隨債券期限的延長而遞增，收益曲線向上傾斜。這是出于人們具有流動偏好，短期債券流動性大，內(nèi)含風(fēng)險較小，收益率便較低。而長期債券流動性小，受較多不確定因素的影響，風(fēng)險較大，其收益率便較高。如20年朗的園債券承擔(dān)的通貨膨脹、乃至拖欠、賴賬的風(fēng)險顯然大于90天期的國庫券，投資者對高風(fēng)險投資當(dāng)然要求有較高的收益率來補(bǔ)償。此外，隨時間的推移，一般價格是趨于上升的，這會使相同面值的債券隨時間而貶值，時間越長貶值越多，因而也要求有越高的收益率來補(bǔ)償。

　　2.曲線開始較陡峭，隨期限延長，收益率的變化會下降，曲線會變得越來越平坦。這是由于，在兩個距目前較近的時間，流動性的意義更大，而在兩個較遠(yuǎn)的時期之間，流動性的意義相對來說較小。一年期的債券與兩年期的債券間的收益率差異很大，而29年與30年期的債券間風(fēng)險差異是很難想象的。因此，投資者要求在一年與兩年的債券間的收益率差異大于29年與30年債券收益率的差異。

　　當(dāng)短期資金供給異常緊張時，短期利率也可能高于長期利率，使收益曲線向下傾斜。這種向下傾斜的收益曲線稱為逆轉(zhuǎn)的收益曲線。

　　利率期貨與期貨價格之間的數(shù)量關(guān)系就決定于收益曲線向上傾斜還是向下傾斜。

　　在正常收益曲線的情況下，短期利率低于長期利率，朗貨價格低于現(xiàn)貨價格，這種情況稱為現(xiàn)貨貼水。在逆轉(zhuǎn)收益曲線的情況下.短期利率高于長期利率，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，這種倩況稱為現(xiàn)貨開水。

　　在期貨價格等于現(xiàn)貨價格的情況下，如果短期利率低于長期利率，套利者就會以較低的短期利率借款購買利率較高的長期債券現(xiàn)貨.同時賣出長期債券期貨.從而賺取短期債券有效期內(nèi)長短期利率之羌。這種套利話動會使長期債券期貨價格下降至能夠補(bǔ)償這一期間內(nèi)的長短期利率之差的水平。反之，在現(xiàn)貨價格等于期貨價格的情況下，如果短期利率高于長期利率，套利者就會買入期貨。在期貨價格適度高于現(xiàn)貨價格才能抵消這一利率之差，市場才會平衡。

　　與商品期貨一樣，現(xiàn)貨價格減期貸價格所得之差稱為基差?；畹恼?fù)同樣決定于正向的還是負(fù)向的持有成本：持有成本為正，基差為負(fù);持有成本為負(fù)(負(fù)的持有成本也稱為持有收益)基差為正。出于商品現(xiàn)貨的持有成本一般為正，因此商品期貨的基差—極為負(fù)。而各種債券一船具有負(fù)的持有成本，也即持有債券可以得到一定的凈利息收益(利息收益減融資成本)，因此，在正常市場中，利率期貨的基差為正。

　　商品期貨基差變動的一些基本原理也適用于利率期貨的基差。第一，期貨價格高于還是低于現(xiàn)貨價格是由一系列因素決定的。在商品期貨市場上，這主要是由商品供求決定的。在利率期貨市場上，主要的決定因素是收益曲線的形狀，而收益曲線的形狀決定于相關(guān)貨幣(信貸)市場的供求情況。第二，無論現(xiàn)貨與期貨價格通常是什么關(guān)系，基差都趨向于隨時間趨近于合約到期日而術(shù)斷縮小，最后趨近于0。這是因為，無論持有成本還是持有收益，都會隨時間趨近到期日而逐漸消失。

　　一般說。基差是期貨價格與合約標(biāo)定的、用于交割的現(xiàn)貨價格之差。對于商品期貨來說，質(zhì)量等級是有限的，與合約標(biāo)定的標(biāo)推品質(zhì)量賂有差別的商品可折算為標(biāo)準(zhǔn)品。但對于利率期貨，特別是對于長期利率期貨，則在任何時候都存在許多利率和期限不同的債券可供交割之用。

　　在許多可交割債券中用哪一種債券進(jìn)行交割是由合約賣方法定的，賣方自然會選擇對自己最有利的債券進(jìn)行交割。這種最有和的債券稱為“最便宜可交割債券”。

　　一般說，在各種可交割債券中?；羁鄢钟谐杀竞笏弥底钚≌呔褪?ldquo;最便宜可交割債券”。而一般所說債券的基差就是指這種債券的基差。期貸價格所反映的債券現(xiàn)貨的價格，確切說就是“最便宜可交割債券”的現(xiàn)貨價格。