股指期貨定價(jià)的完美市場(chǎng)解析

　　如何對(duì)股指期貨進(jìn)行定價(jià)，是投資者作出買(mǎi)入或賣(mài)出股指期貨合約決策的重要依據(jù)。1973年布萊克和斯科爾斯發(fā)表了開(kāi)創(chuàng)性論文《期權(quán)定價(jià)與公司債務(wù)》，標(biāo)志著金融衍生產(chǎn)品定價(jià)理論的誕生。自股指期貨上市進(jìn)行交易以來(lái)，股指期貨的定價(jià)理論得到了迅速的發(fā)展。首先是基于完美市場(chǎng)條件下的持有成本定價(jià)模型在股指期貨投資中得到了廣泛應(yīng)用。然而，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，有許多不完美的因素會(huì)干擾完美市場(chǎng)條件下的股指期貨定價(jià)。于是許多學(xué)者根據(jù)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的特征，放寬了完美市場(chǎng)的基本假設(shè)，由此引申出來(lái)許多不完美市場(chǎng)條件下的股指期貨定價(jià)模型。

　　股指期貨的持有成本定價(jià)模型是由康奈爾和弗倫奇基于一系列理想市場(chǎng)假設(shè)條件提出的，長(zhǎng)久以來(lái)這一模型作為股指期貨定價(jià)的經(jīng)典模型，被廣泛的應(yīng)用在實(shí)踐中。

　　完美市場(chǎng)是指一個(gè)沒(méi)有交易成本而且可以完全自由交易的市場(chǎng)。具體的完美市場(chǎng)基本假設(shè)條件是：

　　(1)市場(chǎng)是完全的，對(duì)于市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)的各種情況，都需要有足夠數(shù)量“獨(dú)立的”金融工具來(lái)進(jìn)行完全的套期保值。

　　(2)市場(chǎng)不存在交易的成本;

　　(3)沒(méi)有稅收;

　　(4)沒(méi)有股息紅利的風(fēng)險(xiǎn);

　　(5)沒(méi)有初始保證金;

　　(6)賣(mài)空股票指數(shù)的現(xiàn)貨也沒(méi)有限制，而且馬上可以得到相對(duì)應(yīng)的貨款;

　　(7)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R保持不變;

　　(8)市場(chǎng)相對(duì)具有良好的流動(dòng)性，投資者可以按需以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金、建立現(xiàn)貨和期貨頭寸。

　　(9)股指期貨合約所對(duì)應(yīng)的股票指數(shù)現(xiàn)貨資產(chǎn)是可分的。

　　持有成本是指市場(chǎng)參與者持有金融產(chǎn)品到未來(lái)某時(shí)刻所需要承擔(dān)的總成本。股指期貨的持有成本法則認(rèn)為:股指期貨合約是一個(gè)對(duì)應(yīng)股票指數(shù)現(xiàn)貨組合的臨時(shí)替代物，該合約不是真實(shí)的資產(chǎn)而是買(mǎi)賣(mài)雙方之間的協(xié)議，雙方同意在未來(lái)的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)貨交易。一方面，該協(xié)議簽定的時(shí)候并沒(méi)有資金轉(zhuǎn)手，賣(mài)方要到以后才會(huì)交付對(duì)應(yīng)股票現(xiàn)貨并收到現(xiàn)金，這樣必須得到補(bǔ)償未馬上收到現(xiàn)金所帶來(lái)的收益。反之，買(mǎi)方要到以后才會(huì)支付現(xiàn)金并收到股票現(xiàn)貨.必須支付使用現(xiàn)金頭寸推遲股票現(xiàn)貨支付的費(fèi)用，因此，股指期貨的價(jià)格會(huì)高于現(xiàn)貨的價(jià)格。另一方面，由于股指期貨對(duì)應(yīng)股票現(xiàn)貨是一個(gè)支付現(xiàn)金股息的股票組合，那么股指期貨合約買(mǎi)方因沒(méi)有馬上持有這個(gè)股票組合而沒(méi)有收到股息，賣(mài)方因持有對(duì)應(yīng)股票的現(xiàn)貨組合收到了股息，因而減少了其持倉(cāng)的成本。因此，股指期貨價(jià)格要向下調(diào)整相當(dāng)于股息的幅度，即有：

　　股指期貨價(jià)格=現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格+融資成本-股息收益

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