債券收益率利差策略

　　收益率利差策略是指通過利用債券市場各個組成部分之間收益率利差的預(yù)期變動的方法構(gòu)建一個債券組合，以期獲得超額收益。如果債券組合的投資管理人認(rèn)為:市場上兩種債券之間現(xiàn)有的收益率利差田與他們之間的歷史收益率利差不一致，并且在投資期末，這兩種債券的收益率利差將與歷史水平趨于一致，那么管理人將通過互換這兩種債券(賣出收益率預(yù)期上升的債券并買入收益率預(yù)期下降的債券)獲得投資收益。這種做法被稱為市場間利差互換。

　　1.信用利差

　　如前所述，對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的變化將引起信用利差或質(zhì)量利差的改變。國債與非國債之間的信用利差在經(jīng)濟(jì)下滑或衰退時會增大，而在經(jīng)濟(jì)高漲時將會減小。若投資者基于對宏觀經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期，認(rèn)為兩種信用風(fēng)險不同的債券間的收益率利差出現(xiàn)了暫時的失衡，就會采用利差互換。例如，如果投資者認(rèn)為目前公司債券與政府債券間的利差過大，并認(rèn)為將來會縮小，投資者就會賣出政府債券，買入公司債券。例如，如果15年期國債與15年期Baa級的公司債券的收益率利差現(xiàn)為4%，而歷史上的利差僅為2%，投資者會將組合中的國債互換成公司債券。如果未來收益率利差確實縮小了，投資者將獲得收益，需要指出的是，投資者在運用信用利差策略時，必須對收益率利差失衡的原因進(jìn)行仔細(xì)分析。上例中，如果公司債券與國債之間的利差增大是由于公司債券的違約風(fēng)險增加而非市場暫時的供求失衡，那么該擴(kuò)大了的利差就不能被視為利差互換的依據(jù)。

　　2.普通債券與含有期權(quán)的債券之間的利差

　　例如，可贖回債券與不可贖回債券之間的價差變化。利率走勢變動或利率波動性預(yù)期變化將導(dǎo)致二者之間的利差變化。利率下降的預(yù)期會擴(kuò)大可贖回債券與不可贖回債券之間的收益率價差，因為如果預(yù)期利率下降，發(fā)行人執(zhí)行可贖回期權(quán)的預(yù)期將增大，從而可提前贖回債券的價格受到抑制。與此相反，利率上升的預(yù)期會縮小可贖回債券與不可贖回債券之間的收益率價差。此外，利率波動性的加劇會提高可贖回債券含有的期權(quán)的內(nèi)在價值，進(jìn)而增加可贖回債券與不可贖回債券之間的收益率價差。同樣，利率變動走勢或利率波動性預(yù)期也會影響債券與抵押轉(zhuǎn)手證券之間的收益率價差，以及低息票利率與高息票利率轉(zhuǎn)手證券之間的收益率價差。